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    中公教育借殼上市的績效探討

    日期:2022年02月18日 編輯:ad201107111759308692 作者:無憂論文網 點擊次數:135
    論文價格:150元/篇 論文編號:lw202202131730279276 論文字數:35266 所屬欄目:會計畢業論文
    論文地區:中國 論文語種:中文 論文用途:碩士畢業論文 Master Thesis

    本文是一篇會計畢業論文,本文所研究的中公教育,首次采用了重大資產置換、增發換股和股權轉讓三種模式相結合的交易方案,這是根據中公教育和亞夏汽車的經營現狀和資產規模等現狀而制定的,這三種模式同時進行互為補充靈活組合,使交易過程快速、簡潔、明確,同時又滿足了借殼雙方的需求。

    第一章  緒論

    1.1 研究背景及意義

    1.1.1 研究背景和目的

    近年來,隨著就業壓力的不斷增大,越來越多的人開始趨向于尋求一份穩定的工作,公務員就成為了熱門職業的不二之選。跟據有關數據顯示,2013-2020 年,國家公務員考試報名人數保持在 130 萬人以上,招錄比最高時達到了 95:1。就目前形式來看,市場對公職類考試的教育培訓需求十分旺盛,公務員考試培訓市場呈現出逐年快速增長的態勢。近幾年來公務員考試培訓的綜合參培率達了到 30%,到 2021 年公務員考試培訓整體規模最高可能將達到 137 億元,預計 2023 年市場規模則將超過 180 億元。

    當前中國的教育培訓行業已經進入了快速發展時期,在市場需求量大規模增長和國家職業教育政策利好的支持下,各類培訓機構呈爆發性增長。根據艾媒數據中心 2018 年的統計,職業培訓教育在七大類教育行業細分中的數量占到 17.7%,投資金額占到 17.13%。在 2017 年,我國教育類企業發生的投融資及資本組合事件高達 642 件,涉及資本金額共計 994 億元。這些都表明了教育類企業的蓬勃發展,以及發展過程不可或缺的資本,以確保在快速發展時期資金流轉的暢通。我國如今正在發展的職業教育企業,經過了自身多年的不斷進步和市場的逐步發展,出現了規模集中化的趨勢,規模小實力弱的培訓企業漸漸被并購、淘汰,能夠存活下來的都是實力雄厚,經營規范的大型企業。進入資本市場、走上上市之路,企業才能更快的拓寬融資渠道獲得資金的保障,豐富產品擴大市場規模提高競爭力,才能拉長企業生命長度建設強有力的品牌信任度,不被快速迭代的市場所淘汰出局。

    在我國證券市場有 IPO 和借殼上市兩種上市的方式。一般而言,企業在想進入資本市場時,會首先選擇首次公開募股(簡稱 IPO)的方式,IPO 的審核制度為核準制,要經過大量繁雜的各個審批步驟,且各步驟耗用時間長,會占用擬上市企業大量的時間成本和人力成本,上市難度高。每年在證監會等候掛牌的企業數量眾多,然而能夠通過 IPO 審核成功上市的卻只是少部分的企業,審核要求高、上市成本大、不可控風險的發生等等的因素常常導致企業上市不成功的情況發生。截止 2020 年 12 月 31 日,證監會正在審核受理的IPO 企業有 486 家,其中有 17 家已經上會,還在等待上會的有 469 家,如此多數量的等待企業使得那些急需資金獲得融資的企業不得不另尋他法。因此,雖然在資本市場進行 IPO是企業實現上市的主流方式,但一些企業還是望而卻步。

    1.2 國內外研究現狀

    1.2.1 國外研究現狀

    (1)對于借殼上市后的績效研究

    Stark 和 Thomas(1994)著重觀察了經營過程中的現金流,發現借殼上市成功的企業因為融資渠道的拓寬,資金流的問題得到極大的改善同時銷售額也穩步提升,經營業績提高[1]。Song 和 Walking(2000)在對美股市場上反向并購成功企業的研究時發現,借殼上市不僅會提高借殼方的收益和業績,讓殼方的業績也會協同性的上升,是一個雙贏的過程[2]。Hagedoom,  Duysters  (2001)深入研究了計算機行業的借殼上市案例,發現在借殼上市成功后最明顯的效應就是協同效應,借殼和讓殼雙方的組織架構、品牌影響力、發展戰略等等都會進行存優去劣的資源重組,使雙方的績效都能進一步優化提高[3]。Neelam(2016)對借殼上市前后企業的各個主要比率進行了一個縱向的對比和分析后得出,借殼上市后,企業的資本利用率明顯提高,獲利能力穩步提升,企業效益越來越好[4]。通過對上述關于借殼上市后績效研究的文獻進行研讀后,可以發現國外學者認為借殼上市后,涉及雙方都會有一個正向的發展,各方面效益實現共贏。

    (2)對于多案例的行業分析

    Jerrel、Brickley、Netter(1988)三位學者選取了 20 世紀 60 年代到 80 年代間 663 其借殼上市案例作為研究對象,其研究結果顯示,無論哪一個時間段,企業在借殼上市進入資本市場后他們的超額收益都表現良好,這表明市場看好這些企業對其抱有積極的態度[5]。Schwert(1996)選取了 1975-1995 年間 1614 各借殼上市的案例,發現讓殼方在重組之前雖然效益堪憂,但在重組之后其累計超額收益率一般可以達到 30%左右。這表明讓殼方在重組之后也會獲得不錯的市場反應[6]。Bhagat、Hirshleifer、Noah(2001)也選取了近 800起反向并購的案例對其事件發生日前后十天的股價波動進行統計和對比,發現其累計超額收益率平均為 28.7%[7]。學者 Gleasona 和 Rosenthalb(2005)對美股市場上的想要讓殼的121 家上市公司進行深入研究后發現,這些企業基本都是連續幾年收益嚴重下滑,在資本市場生存困難、被強制退市風險大的公司[8]。

    第二章  借殼上市相關概念與理論基礎

    2.1 借殼上市的相關概述

    2.1.1 借殼上市的概念

    借殼上市的定義通俗而言就是,擬上市公司將本公司的資產以現金購買、自有資產置換或發行新股的方式,置換到現有的但經營不善的已上市企業中,實現對已上市企業的實際控股權,從而獲得進入資本市場的各項優勢,屬于一種特殊的資產重組并購方式。

    狹義上的借殼上市,其實是資產重組的一種形式,尚未上市的母公司通過對已成功上市的子公司的控制權,將其擁有和控制的優質資產剝離出去,其子公司再將其回購,使優質資產和業務進入子公司,以此來達到母公司上市的目的。

    廣義上的借殼上市,就是擬上市企業通過購買讓殼方的股權,成為殼公司實際上的控制方,然后再將本公司的資產和業務注入到讓殼方中,以此達到上市的目的。本文所述中公教育借殼夏亞汽車就屬于廣義上的借殼上市。

    2.1.2 殼與殼公司

    殼指的是已經上市的企業所擁有的上市資格,殼公司指的是已經成功上市的公司。殼公司雖然已經進入資本市場成為上市公司,但其企業經濟效益低下,績效增長緩慢或已經出現負增長處于連年虧損狀態,在證券市場上流通的股票價格低數量少,不被市場所看好,隨時會有被強制退市或停牌的風險。殼公司按照它們的定義又可以分為“實殼”公司、“空殼”公司、“凈殼”公司,如下圖 2-1 所示:

    會計畢業論文參考

    2.2 借殼上市的理論基礎

    2.2.1 協同效應理論

    協同效應一般是指通過資產重組后,如今企業所產生的效益要大于之前兩個相互獨立的企業各自產生的效益,并且在資產重組后雙方的各自的業績也優于之前,協同效應也是企業重組并購最明顯的效應。在我國由于上市嚴格的核準制度下,使得上市資格成為一種難得的資源,因此即使許多的上市公司經營不善業績低下也堅持不退出資本市場。這些公司效益連年低下,有的甚至發生虧損,股票價格一降再降,從而成為市場中的“殼公司”,這時那些擁有優質資產、發展迅速的擬上市公司,由于 IPO 上市排隊等待時間長成本大等原因,就會選擇這些殼公司來進入資本市場,實現其上市的發展戰略目標。與此同時,殼公司還可以避免被停牌和強制退市而喪失在資本市場的各種利好,還可以剝離劣質業務和資產,實現共贏,產生協同效應。

    2.2.2 委托代理理論

    委托代理理論是上世紀 30 年代美國經濟學家伯利和米恩斯提出,他們在研究后發現,如果一個企業的所有者和經營者是同一個人時,會不利于企業日常的經營決策和發展,由此提出了“委托代理理論”。簡而言之就是將兩權分離,公司的股東或實際控制方擁有所有權,而將公司日常的生產經營權力交與專業人員,也就是企業運營中的“經理制”。當企業所有者與經營者的利益出現沖突時,經營者可以做到犧牲所有者利益而保障企業的利益最大化,所以將這兩權分離更有利于企業的長遠發展。

    委托代理理論認為,當信息不對稱的情況出現時,道德元素和專業水平等緣由可能會使企業的代理成本增加。企業在并購的過程中,不僅是資產和業務的重組,借殼雙方的管理層也要進行整合重組,去掉重復和多余的經營管理層,降低企業的代理成本。與此同時還可以避免有些管理人員渾水摸魚,幫助經營管理層去冗化簡,形成簡潔有效的管理機制,降低企業的代理成本。在借殼上市的流程中,借殼方采用購買殼公司股票的方式將資本注入的方案,也可以起到減少代理成本的作用。

    第三章  中公教育借殼上市案例概述 ............................... 14

    3.1 交易雙方基本情況 ................................... 14

    3.1.1 借殼方中公教育基本情況 .......................... 14

    3.1.2 殼公司亞夏汽車基本情況 ........................ 15

    第四章  中公教育借殼上市的財務績效分析 ............................. 24

    4.1 中公教育借殼上市前后的市場反應 ......................... 24

    4.1.1 借殼前后股價變動 ................................ 24

    4.1.2 累計超額收益率 .............................. 26

    第五章  中公教育借殼上市的非財務績效分析 ............................. 46

    5.1 品牌發展 ..............

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